在生物医药领域中，创新药是手艺壁垒最高、收益最高、风险最高的圣杯。

正如毕井泉所说，研发存在诸多不确定性，但充满希望的乐成、风险回报的诱惑、推动科技提高、造福人类康健的美妙远景，吸引投资人前仆后继投巨资于药物研发事业。

但2022年以来，全球经济萧条，生物医药行业都笼罩在降低的气氛当中，Biotech企业裁员、停业、重组已经不再是新闻。

而中国创新药行业生长面临的主要问题更是一目了然：创新产物上市支付政策限制和企业IPO上市暂缓导致产物难以形成商业闭环，一级市场投资难以退出。

创新药研发，本就是九死一生。10 10（新药研发成本为10年加10亿资金）的铁律让当下避险情绪显著的一级市场望而却步。

钛媒体创投家与多位医疗投资人对话时，有人以为创新药投资活跃度下降的体感显著；有人以为IPO阶段性收紧面向的是所有行业，横向对比创新药投资转变不大；也有投资人直言：“欠好，基本不看了。”

那么，海内创新药的处境到底若何？

1、创新药外热内冷？

今年头在摩根大通医疗康健大会上，有行业专家预言，由于中国市场短期受到“疫情泡沫”影响，2024年增进还无法恢复；但放眼全球市场，从上半年最先，将会逐渐从底部回升。

很快，海内外医药企业的动作证实了预言。美股多家医疗企业宣布了IPO新闻。

另一边，海内IPO政策趋严，在*季度，80家自动选择撤回申报质料的企业中，医疗康健类企业就多达23家。创新药投资热度骤降有目共睹，而且短期内，创新药企业会不能阻止履历阵痛。

此外，外洋医药企业还带出了一波并购潮，例如4月，丹麦药企Genmab以18亿美元并购ADC-Biotech普方生物等等。此前，还包罗阿斯利康以12亿美元收购亘喜生物、诺华全资收购信瑞诺医药、NuvationBio收购葆元医药。

与此同时，外洋医药行业已经最先寻找新的兴奋剂：礼来、百时美施贵宝在2023年终掀起新一波放射性核素偶联药物（RDC）收购潮，让整个行业将眼光聚焦到核药。

但将视线转回海内，似乎还未从创新药的隆冬中走出。

2月，A股海升药业上市，上市首日即破发；3月，荣昌生物上岸科创板，实现“A H”两地上市，但市场依旧不买账，上市首日同样遭破发。

已往，创新药企业前期巨额研发资金大多依赖VC输血，后期则期待袭击上市，行使巨额融资资金的换取研发上的乐成。VC则期待焦点管线研发乐成后能赚得盆满钵满。

而在现在，无论是VC照样IPO，熟悉的路径不再适用，企业最先频仍与外洋完成BD（Business Development）生意追求生计。

仅4个月时间，海内就有3家企业被外资制药巨头收购。外洋大型MNC（跨国公司）收购中国Biotech企业已经不是新闻，2024年Q1的License out总额跨越80亿美元。

若是从乐观层面解读，中国创新药行业真正最先起步是在2015年，刚履历近10年生长，行业逐渐涌现出大量优异Biotech企业。

近年来多起重磅BD生意，证实中国生物科技产业自研提高、创新前置，在抗体偶联药物、核酸药物等赛道，中国Biotech的手艺平台和产物质量甚至逾越外洋偕行。

华控基金董事总司理熊诚示意：“中国拥有大量优异的科学家和企业家、政府等多维度资金政策支持激励、临床前有厚实的动物模子资源、临床有重大的患者群等优势，使得中国创新药开发的速率、质量、数目显著优于外洋偕行，外洋大药企或者biotech近年来加倍熟悉到中国创新的优势，纷纷加大对中国BD的力度。”他预判，未来中国BD生意还将耐久连续火热。

但随之而来的另有外界对行业的质疑与焦虑。

2、活下来，剩者为王‍‍‍‍‍

一个值得关注的征象是，为何BD买家都来自外洋？

从客观的角度来说，全球十大MNC中，有的从二战时期就起身了，海内的药企哪怕是所谓的巨头，相比之下都异常年轻。MNC的资源运作更成熟，资源积累也加倍雄厚，早已经形成了做BD的习惯。

甚至有一种说法是：前二十大药企账面上的现金，按市值盘算的话可以把全球的Biotech企业都收购了。‍

“MNC的FOMO（Fear of Missing Out）心态很重，他们不能错过任何一个新的产物或手艺。”

港科大发起一支创新创业基金，20亿港元

高榕创投刘静逸博士曾在德国默克团体任职，她提到：“那时在默克我们自己也盘算过，对于MNC来说，管线太多，在现金奶牛营收情形很好的状态下，对于市场上新冒出来的偏向，相比于自己投钱去研发，做BD的性价比更高。”

诚然，与外洋BD生意的快速增进，是中国创新药企实力获得外洋认可的一种显示，但创新药领域云云麋集的对外BD生意，是否又造成了海内生物科技焦点资产被外资收割的结果？

北极光合资人宋高广直言：“谈不上收割。”

刘静逸注释：“用收割这个词有点偏颇，西欧市场上许多Biotech企业的出路都是被并购，包罗一些做了十几、二十年的企业，他们最后也是被MNC并购。”

对比海内的互联网时期，头部互联网企业的资源积累厚实，那时众多小互联网公司也愿意选择被BAT收购。

“以是说海内生物科技焦点资产被外资收割的看法不那么reasonable，主要缘故原由照样海内本土的并购退出还没有形成闭环。”

2023年，中国创新药领域BD首付款首次跨越了IPO渠道募资总额。对企业来说，面临融资难题、上市通道收紧、医保谈判控费等多重难题，新产物上市收益情形不稳固，BD是为数不多的选择。

至于买方是海内照样外洋，并不比活下来更主要。

“早期创新药企业主要通过融资、BD生意等方式获得资金投入研发，成耐久时企业产物必须上市销售实现盈利才气使得企业能够自我造血、连续投入新产物研发。”熊诚示意。

不能否认，BD是早期现金流的捷径，但同时将焦点产物权益卖出也限制了药企的想象空间。license out很主要，然则本土企业license out不意味着一劳永逸。

祥峰投资刘自然示意：“license out不仅前期谈判周期漫长，后期也有一些被授权方由于种种缘故原由终止研发，退还授权的案例，最终延迟了药品开发进度，从而损害创业公司和股东的利益。”

因此，一二级市场的提振，恢复顺畅的退出通道以及完善的并购系统，对于本土药企生长的意义重大。

3、回归市场化需要耐心‍‍‍

“每个行业都一样，都逃不外周期。”

前几年创新药行业火爆，大量资源涌进入创新药赛道，造成供应侧过剩再加上集采，利润率严重下滑，导致人人都很难吃饱。

现在IPO政策趋严将使得一级市场估值更好回归理性水平，错配的资源出清，供应侧削减，生产要素重置，人人不再像以前一样疯狂内卷，才气迎来真正的创新。

“现在企业处在大浪淘沙的阶段中，若是你有手艺有团队，管线生长不错，耐久来看会在市场上驻足，占有一席之地。”刘静逸示意。

固然，一个可以瞥见的趋势是，海内不少医药巨头正在转向做创新药，初创企业与这些资金雄厚的大企业相比，优势在那里？若何扬长避短？

钛媒体创投家与多位投资人交流后，总结了三点：*，初创企业*的优势在于天真，对于新的偏向或手艺嗅觉更迅速；第二，执行快；第三，研发成本低。

大企业有大企业的逻辑，现金奶牛、贮备管线太多，凭什么项目司理一句话就让公司投入资源？大企业做事往往需要层层报备、论证，也就是所谓的不天真，执行力低。

此外，成耐久企业产物必须上市销售实现盈利才气使得企业能够自我造血、连续投入新产物研发，海内市场有限，因此企业的出海能力也是投资人更看重的一点。

“现在对企业的综合要求变高了，以前重点可以放在做能手艺，后面再配BD团队，但现在是资源隆冬，人人对首创人的要求可能就是既要又要。研发上要多快好省，同时又要有出海的能力。”

另一方面，从久远的视角看来，创新药投资或将迎来更良性的环境例如近期国家层面将“创新药”列入新质生产力重点生长。

回到投资的本质，创新药早期往往都是“三无产物”，无收入、无利润、无商业化，对于这样纯创新的项目，涉及得手艺判断、估值和订价，企业的价值始终要回归市场化的权衡，回归到平衡、良性生长的远景。

短期内，国资占有一级市场主导职位，市场自然以为国资投资偏稳健导致更倾向投资有收入利润的项目，但国资也肩负了国家宏观政策落地、激励行业生长的义务。例如近期北京等地确立相关领域基金重点投资无收入、无利润的创新药Biotech企业，应对了近期“耐心资源”的提出。

“耐心资源”不是仅关注企业的短期收益状态，而是着眼久远，综合思量企业手艺创新、*优势、商业模式等非财政指标，以对企业生长潜力和远期收益为信心，为生长新质生产力提供源源不停的资金活水。‍

“创新药从已往太过追捧仿创到未来原创更受青睐；从已往追求上市套利到未来追求价值投资，无论VC照样PE均需要平衡好价值与风险，用专业眼光投资创新药。”熊诚说。